打印纸张 字号选择:超大 行高 带图打印 返回原文

首页 > 股票 市场动态

华安证券金工首席严佳炜:打新收益率可能会收窄 看好固收+基金及中证500指数增强基金

2021年09月17日 10:43

微信截图_20210917060351.png

今年以来,中国资本市场注册制改革持续深化,科创板股票发行与承销办法等制度相继推出;同时,在市场高热度之下,行业板块轮动频繁。那么,改革与市场轮动之下,打新市场将发生哪些变化?普通投资者怎样才能跟上市场节奏,进行板块配置?近日,财联社与华安证券金融工程首席分析师严佳炜进行了对话。

8月20日,上交所就科创板股票发行与承销实施办法公开征求意见,将最高报价剔除比例由“不低于10%”调整为“不超过3%”,取消新股发行定价与申购安排、投资风险特别公告次数挂钩的要求,并加强报价行为监管和处罚。

严佳炜据此判断,未来打新市场的定价权会逐渐从偏向买方转移至买卖双方更为均衡,新股的定价会有上移,报价抱团的情况将被重点打击,打新收益率将会收窄。

板块配置方面,华安金工团队从盈利和估值两个角度,对行业板块轮动框架做总体把握,最终得出板块配置。

从盈利角度,严佳炜团队引用“美林时钟”模型,在其经济和通胀两个维度的基础上,增加了利率的维度,得出8种经济历史状态及各状态下板块的盈利情况,通过与当下的经济状态比较,得出优先配置的板块。从估值角度,严佳炜团队构造了一个板块估值的择时模型,从而判断各板块的交易活跃度以及估值性价比。

6og88t60NX.jpg

以下为采访实录。

Q:华安金工团队目前主要研究方向和优势是什么?

A(华安证券金融工程首席分析师 严佳炜):我们的研究方向主要有三部分:

第一,在传统量化投资方面,我们的研究布局比较多,包括择时选股、高频因子等。我们最近在中观层面的行业轮动这部分也有不少研究成果。

第二,这几年,我们在基金研究上布局了较多的力量,对全市场的主动权益基金、指数增强基金以及偏固收类的固收+基金等等,都有比较深入的研究和跟踪。

第三,对于市场上创新业务的研究,比如从2019年以来的打新市场,在研究跟踪打新市场的卖方机构中,我们团队可以说是对新股市场研究最为深入的团队之一。

Q:华安金工团队是如何把握行业板块轮动的框架的?

A:对于行业板块轮动,其实有不同的框架的。在今年年初的时候,我们团队把框架重新做了梳理,主要从两个角度来看。

第一个是盈利。我们在“美林时钟”模型原有的经济和通胀两个维度的基础上,新增加了利率这个维度,这也是投资者比较关注的流动性角度。通过这三个维度,我们把历史经济状态划分成8种经济状态,然后统计历史上这8种状态下板块的盈利情况,从而得出当下投资者应该配置哪些行业最后的盈利状态会更优。

第二个是估值。估值的分化往往反映的是资金的博弈。我们团队构造了一个板块估值的择时模型,用来判断板块的交易活跃度,区分板块的估值性价比。

最后,我们把盈利和估值两个信号结合在一起,得到最终的板块配置。另外,我们还构建了一个叫做“行业景气度”的模型,从一个行业的终端层面去判断这个行业的择时框架。

Q:您判断下半年哪些宏观变量值得关注?

A:我个人判断,海外大家可能会更加关注Taper,也就是流动性方面的进展,以及财政政策的投入,主要是基建;国内主要还是“稳经济”的节奏上,流动性方面,今年下半年可能不会有过多的收紧,还是在相对宽松的状态,国内同样需要关注宏观政策和基建投放的节奏。

Q:打新市场也是华安金工重点跟踪的领域,请问注册制以来打新市场发生了哪些变化?

A:科创板注册制从2019年开始已经有两年了,注册制的推出对于市场有非常大的贡献,一方面帮助实体经济解决了融资难的问题,另一方面帮助初创期的企业实现了未来更长期的发展。

从买方的角度看,从2019年到2020年,围绕打新这块领域发行了很多有意思、有竞争力的产品。从公募基金的角度,我们梳理出两种类型的产品,一种是权益类的打新产品,打新在其中扮演的是收益增强的功能。据我们统计,去年一个规模合适、打新效率较高的权益产品,打新的增强是在15%左右,还是比较高的;另外一类是配合打新的“固收+”的产品,大约是八成固收和两成权益,风险相对会更低一点。

注册制之下的新股市场,存在买卖方的博弈力量,对于监管层来说,肯定是想让两方的力量更均衡一些。所以,今年二季度以来,对于新股市场的监管力度在增强。

8月20号上交所就科创板股票发行与承销实施办法征求意见,把新股的最高报价剔除比例由原先的“不超过10%”调整为“不超过3%”,取消新股发行定价与申购安排、投资风险特别公告次数挂钩的要求。并加强报价行为监管和处罚。我们认为:

一方面,未来新股定价的估值中枢可能会往上移,价格可能会更高;

第二,新股的发行定价,原先是和申购安排以及投资风险特别公告的次数是挂钩的,但调整之后会取消这样的挂钩,投行在新股发行的过程中会有更大的权利去调整。我们判断,以后新股的定价权利会逐渐往卖方投行去转移;

第三,报价行为监管会进一步强化。

那么,打新收益率还有没有?还会有,但是包括询价,甚至是入围的过程相比之前会更难一些,新股的发行价格会相比之前更高,打新产品的收益率可能会有所收窄。

Q:您目前看好哪些基金产品?

A:对于低风险稳健的投资者,可以关注“固收+”的产品,从整体收益风险结构来看,它是属于中等风险,回撤也较小,持有体验比较好。

哪种产品可以算是我们广义的“固收+”呢?一方面是偏债的混合基金,另一方面是一些低仓位的灵活配置基金。这两类产品里面都是含有打新的收益的。还有一类比较特殊的是公募量化对冲基金,也是收益比较稳健的一类产品,可以考虑购买。第三类是一些偏债的FOF基金。今年年初到现在有好多家基金公司发行的偏债FOF基金受到了资方的青睐,发行规模非常大,历史业绩的稳定性也非常好。

对于中等风险的投资者来说,可以考虑购买基于中证500的指数增强基金,这类更多的是量化基金。我们比较看好中证500指数,像沪深300这种偏大盘蓝筹的指数今年以来的回撤还是比较大的,估值相对较高,但中证500、中证1000指数,更多是一些偏中小成长的票,未来比较看好。还有一个原因是量化方法在沪深300上相对比较难做超额收益,但在中证500、中证1000这种中小股票里,股票的数量更多,市值分布也更加均衡。中证500指数今年以来大概有10%的收益,好的产品增强部分能够有15个点以上的收益,加起来也有25%的收益,回撤相对来说也比较小。

对于中高风险的投资者来说,我个人比较推荐的是赛道型的、偏主题的基金。可以考虑一些行业主题比如新能源车上游材料、光伏、军工等。

另外,我们判断今年的市场风格会切换比较快,所以可以选择一些交易能力比较强的基金经理,他们的产品换手率更高,产品也比较灵活。


编辑:赵鼎

声明:新华财经为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下,本平台所发布的信息均不构成投资建议。

文章来源:http://stock.xinhua08.com/a/20210917/2001535.shtml