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敖东转债(127006)申购价值分析:预计中签率接近万信转债

2018年03月13日 08:57

【发行情况】

本次吉林敖东总共发行不超过24.13亿元可转债。优配:每股配售2.0752元面值可转债;仅网上发行,T-1日(3-12周一)股权登记日;T日(3-13周二)网上申购;T+2日(3-15周四)网上申购中签缴款。配售代码:080623;申购代码070623。

敖东发债可转债发行

敖东发债申购价值

【条款分析】

本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.2%,0.4%,0.6%, 0.8%, 1.6%,2.0%),到期回售价为105元(含最后一期利息)。评级为AA+,按照6年AA+信用债估值YTM5.57%计算,纯债价值为78.05元,YTM为1.40%,债底保护略低。发行6个月后进入转股期,初始转股价21.12元,公告日前一日收盘价为21.09元,初始平价99.86元。条款方面,30/30+70%的下修条款相对严格,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款偏中性。可转债的潜在稀释比率相对较低,稀释比率约为9.83%。

【公司基本面】

公司主要从事中成药、生物化学药研发、制造和销售,同时在保健食品、食品、养殖、种植等领域积极探索,是立足医药业并建立了以“产业+金融”双轮驱动模式快速发展的控股型集团上市公司,为此投资广发证券反哺医药业,受广发证券业绩的波动影响较大。2017年度根据业绩快报显示,公司营业收入为30.11亿元,同比增长10.02%,实现归母净利润18.7亿元,同比增长12.22%。目前公司市值为249亿元左右,PE TTM在13.3倍左右,低于行业中等水平,绝对估值偏低。

【发行定价】

绝对估值法,标的股票过去60日和120天的年化波动率分别为34%和26%。根据个券走势的判断,假设隐含波动率为18~22%,以公告日前一日正股价格计算的可转债理论价格为105-108元。相对估值法,参考平价可类比标的有泰晶、常熟转债,当前转股溢价率为7-8%;考虑规模则可类比标的为大族转债等,溢价率为6%左右。参考近期转债上市日表现,敖东转债上市首日转股溢价率【5%,7%】,则相对估值为105-107元。预计敖东转债上市首日价格在105-107元区间。

【申购建议】

吉林敖东总股本11.63亿股,前十大股东持股比例46.29%,如果假设大股东全额参与配售,其余股东有50%参与配售,那么剩余6亿元供投资者申购。单户申购上限为100万,预计中签率接近万信转债。考虑到行业集中度提高挤压利润,中成药疲态持续、医保控费以及化学药品增长承受压力,主营业务缺乏特殊亮点。参考目前转债市场行情,敖东转债定位不宜过高。建议参与一级市场打新,谨慎参与二级市场配置。

文章来源:http://stock.xinhua08.com/a/20180313/1751961.shtml